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    净利率垫底、研发能力不足 亿田股份IPO烦忧曝光

    来源:每日财报 2020-01-14 12:23:17

    股权高度集中的亿田股份申请上市,但面对市场饱和,产能过剩的竞争格局,这一次资本市场能否为夫妻店敞开大门?

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      外汇天眼APP讯 : 股权高度集中的亿田股份申请上市,但面对市场饱和,产能过剩的竞争格局,这一次资本市场能否为夫妻店敞开大门?

      近日,浙江亿田智能厨电股份有限公司(下称“亿田股份”)更新了招股书,距登陆创业板更近了一步。

      亿田股份是一家生产集成灶的厨电企业,来自浙江。公司前身是亿田有限,成立于2003年,由孙伟勇、陈月华及麦海湛共同出资成立。招股书显示,孙伟勇与陈月华是夫妻关系,与其子孙吉同为公司实际控制人,三人合计控制亿田厨电80.83%股权。其中,孙伟勇担负公司董事长,陈月华和孙吉担负董事。

      公司计划在创业板上市,发行不跨越2666.67万股,其中5.68亿元用于环保集成灶家当园项目,项目达产后,预计新增集成灶产能15万套/年。

      《每日财报》注意到,在A股上市的厨电企业不在少数,目前已包含华帝股份、老板电器和浙江美大三家厨电龙头企业在内均已登陆A股市场。那么亿田股份的市场位置如何?

      饱和市场之下,拿什么竞争?

      目前中国家电市场逐渐步入饱和阶段,包含传统高增速的厨电行业都在2019年踩了刹车。

      过去几年,新兴品类如吸尘器、洗碗机、集成灶等新物种却赓续发明增长亮点,其中尤以集成灶的成长性令人惊讶。公开数据显示,2015年国内集成灶家当开始崛起,昔时市场规模达到49亿元。截至2019年10月,集成灶市场规模突破169亿元,翻了3倍有余。

      较高的利润空间和成长潜力值刺激着大量资本涌入这一市场,除了浙江美大、火星人、亿田股份等专业集成灶企业,老板电器、方太、华帝等专业厨电企业外,海尔、美的、海信、奥克斯等多品类家电企业都在成批涌入;此外,在嵊州、海宁、顺德等区域还驻扎着众多小企业,无不希望能够分一杯集成灶的羹。

      但疯狂扩张之后,行业拐点已现。2018年,集成灶零售额同比增长44%,进入2019年,受内外部经济扰动因素影响,行颐魅整体增速预期降低至30%左右,随同着房地产调控赓续的蔓延加剧,加之激烈的品牌竞争,专业集成灶企业是否还能维持高毛利、高增长的态势,也需打个问号。

      根据《每日财报》的统计,2016年至2019上半年,亿田股份分别实现营收3.31亿元、4.79亿元、6.14亿元以及2.62亿元,归母净利润分别为3646万元,4997万元,7622万元以及2785万元,对应净利润率约为11%。

      对比同业,浙江美大同期营收分别为6.65亿元、10.26亿元、14.01亿元以及7.04亿元,净利润为2.02亿元、3.05亿元、3.77亿元以及1.82亿元,净利润率在25%-30%间浮动,二者相比差别较大。即使同样冲击IPO的帅丰电器,其净利润率也维持在23%左右。

      获利空间的差别,一定水平上反映了企业供应链整合能力、管理能力以及主销产品订价能力等问题,招股说明书显示亿田股份的产品订价在4000元左右,相对低端,并无议价能力。与同行业其他公司相比,亿田股份似乎完全处于劣势,并没有什么核心竞争力。

      拿什么提高市占率

      目前亿田股份的实控人为孙伟勇、陈月华夫妇以及他们的儿子孙吉,三人及其控制的投资公司在亿田股份的持股比例跨越80%。

      为了加大同上下游合作扩大市场,2018年11月9日,亿田股份与居然之家签订协议,作价6300万元将360万股股份转让予居然之家;11月19日,其再度与红星美凯龙签署“同款”转让协议。至此,居然之家和红星美凯龙分别持有亿田股份4.5%的股份。

      有行业人士认为,近年来随着零售家当的变局,零售版块巨头在家当链上下游加大投资加固护城河成为一种潮流。《每日财报》注意到,除了亿田股份,红星美凯龙还投资有欧派家居、奥普家居、星月电器等。作为与建材装修紧密联系的产品,亿田股份与家居渠道商的紧密合作有利于未来发展。不过,目前集成灶行业的龙头老大是浙江美大,也是唯一营收跨越10亿元的专业集成灶企业。浙江美大无论在产品、品牌、渠道还是精益制造、标准带头方面,均占据优势位置,其产品市占率跨越30%。

      为了提升品牌知名度,亿田股份赓续加大广告投入,并聘请林志颖做形象代言人,积极在地方台和央视“露脸”。但随之而来的是广告费用高企,2018年亿田股份的广告费用支出达到3813万元,基本占到净利润的一半,价值高昂。

      除了品牌与市占率外,集成灶产品同质化也是亿田股份面临的一大挑战。

      行业人士普遍认为,集成灶作为技术较成熟的产品,进入门槛不高,这也是众多品牌能够快速涌入的原因。2018年,亿田股份的研发投入为2694万元,同期,浙江美大的研发投入是4076万元。而这也引发一个问题,在行业扩容有限,赛道竞争加剧,品牌和渠道优势并不突出的情况下,研发能力也不足,公司拿什么抢占市场?

      跟随行业扩张却引发债务风险

      目前行业内公司都在加快产能扩张,2018年末,火星人二期工厂投产,年产能扩充至50万台;2019年1月,培恩电器年产30万台集成灶工厂投入使用;在2019年三季报中,浙江美大披露了其新增110万台集成灶扩产项目进展;帅丰电器招股书表示,募集资金将主要用于年新增40万台集成灶家当化项目;2019年,帅康年产20万台集成灶生产线竣工在即,后续三期项目也将上马。

      而亿田股份在招股书中也表示,此次IPO募集资金最大的一笔5.67亿元资金将用于环保集成灶家当园项目建设,但从整体负债水平来看,2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末,公司合并资产负债率分别为69.98%、66.52%、67.47%和57.4%。同行公司同期内的资产负债率平均仅分别为31.42%、29.84%、33.01%、34.79%,远低于亿田股份。

      《每日财报》注意到,从短期负债水平来看,亿田股份流动负债占比相对较高,2016至2019上半年,亿田股份的流动负债分别为2.43亿元,2.80亿元,3.15亿元以及2.45亿元,同期对应的总资产则为3.47亿元、4.22亿元、5.15亿元以及4.88亿元。

      众所周知,流动负债了偿周期较短,较高的负债率一定水平上会对企业流动性形成压力,而流动性往往事关企业连续经营能力。亿田股份在招股书中也显示其筹融资活动的现金流面临一定压力,并在募集资金用途栏目中表示,筹集1.2亿元弥补现金流动性。

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